来源 | 时代商学院

作者| 郑少娜

编辑| 徐默

中国邮政科技股份有限公司（以下简称“中邮科技”）作为我国邮政快递物流行业的龙头企业之一，中国邮政集团股份有限公司的控股公司震撼。

招股书显示，中邮科技主要从事智能物流业务。产品为智能分拣系统和智能传输系统。11月24日，拟在科创板挂牌上市。公司客户为顺丰控股（.SZ）、中国邮政集团和京东（JD.）等，实际控制人为中国邮政集团。

2019年至2022年上半年（以下简称“报告期”），中邮科技经营业绩持续增长。公司营业收入由2019年的12.25亿元增长至2021年的20.58亿元，营收复合增长率达到29.62%。然而，在业绩高速增长的背后，中邮科技的毛利率却连年下滑近半年，低于同业平均水平。

“摆脱”对实际控制人的依赖，毛利率几乎腰斩

作为中国邮政集团的子公司，除了股权关系外，中国邮政科技与中国邮政集团还存在规模较大的关联交易，对中国邮政集团的依赖程度较高。

招股书显示，中邮资本管理有限公司（以下简称“中邮资本”）直接持有中邮科技65.17%的股份，为公司控股股东；中邮集团持有中邮资本100%股权，控制中邮资本。中邮科技65.17%股权为中邮科技实际控制人。

招股书还显示，2019年至2021年，中邮科技从邮政集团获得的营业收入分别为5.47亿元、7.26亿元和6.04亿元，分别占当期营业收入的44.68%、50.91%和29.33%。2019年和2020年，中国邮政集团将成为中邮科技的最大客户。

2021年，随着中邮科技对邮政集团的相关销售额下降国内楼宇自控品牌，顺丰迅速取代了邮政集团的位置。

招股书显示，2019年至2021年，中邮科技从顺丰速递获得的营业收入分别为2.8亿元、4.58亿元、10.14亿元，分别占当期营业收入的22.85%、32.13%、49.27% . 2019年和2020年，顺丰将成为中邮科技的第二大客户，2021年将成为其第一大客户。

即使在2022年上半年，中邮科技从顺丰速运获得的营业收入也为7.53亿元，占当期营业收入的85.86%。

在IPO审核实践中，关联交易和对大客户的依赖成为审核机构关注的重点。如果企业对单一客户的销售额占比超过30%，则说明企业对该客户具有一定的依赖性；如果该比例超过50%，则意味着企业已经严重依赖客户。

不难看出，无论是邮政集团还是顺丰速运，中邮科技对他们的销售额占比都在50%以上。不过，在招股说明书中，中邮科技仍表示不存在对单一客户的依赖。

从招股书来看，中邮科技似乎已经通过几年的努力摆脱了对中邮集团的依赖。2021年，其来自邮政集团的营收占比为29.33%，仅低于“30%”的依存度。关系识别红线。

有意思的是，随着邮政集团收入占比的下降，报告期内中邮科技的盈利能力也大幅下滑。招股书显示，2019年至2022年上半年，中邮科技主营业务毛利率分别为22.35%、19.36%、15.07%和11.54%，毛利率几乎腰斩。其中，智能分拣系统业务的毛利率分别为22.76%、19.53%、13.31%和4.86%，下滑较为明显。

报告期内，可比公司中，中科微智（.SH）、科捷智能（.SH）、辛巴科技（.SZ）均从事智能物流系统业务，其智能分拣系统毛利率业务均值分别为33.40%、31.70%、26.37%和18.16%，如表1所示。可见，中邮科技智能分拣系统业务的毛利率逐年下降，已严重低于同行公司平均水平。

2021年中邮科技智能分拣系统业务毛利率较2019年下降9.45个百分点，2022年上半年进一步下降8.45个百分点。 3.

直接材料占成本80%以上，研发费用率低于同行

2021年，中邮科技对顺丰的销售额同比增长121.38%，顺丰成为其当年第一大客户。但值得注意的是，中邮科技向顺丰销售的毛利率似乎低于正常业务水平。

如表2所示，2019-2022年上半年，中邮科技向顺丰销售智能物流系统的毛利率分别为19.03%、18.79%、13.41%和10.47%，与正常情况相比其智能物流系统业务的毛利率。利率分别下降 3.48、1.33、0.93 和 0.47 个百分点。

可比公司中，如图3所示，作为顺丰智能物流系统业务的另一主要供应商，2019-2021年，科捷智能向顺丰销售智能物流系统分别实现营业收入9966.63万元和3.97亿元。元和6.18亿元，共计11.15亿元。

但在毛利率对比中，如图1所示，2019-2021年，科捷智能智能分拣系统业务的毛利率分别为30.43%、25.57%和21.39%，较上年同期高出7.67个百分点。中邮科技分别为6.04和8.08个百分点。

简单对比不难看出，大客户是顺丰，但科捷智能的毛利率远高于中邮科技。

招股书显示，2019年至2022年上半年，中邮科技主营业务成本主要由直接材料和直接人工构成，占主营业务成本的总比重分别为91.44%、91.85%、93.18%和 94.38%。

其中，直接材料成本占比分别为80.75%、84.06%、85.85%和86.5%，是主营业务成本中最重要的部分，各期占比均在80%以上，且呈上升趋势逐年的趋势。

此外，中邮科技面向的下游客户均为国内快递物流领域的龙头企业。相关企业对产品的功能参数和核心部件所用材料要求较高，通常对核心部件有明确要求。例如，顺丰通常指定控制装置（PLC）、变频器、电机等关键部件采用国际一线品牌产品。

显然，中邮科技很难在直接材料上削减成本。那么，中邮科技能否通过技术创新措施降低生产成本，保持竞争优势呢？

从研发创新投入来看，如表4所示，2019-2022年上半年，中邮科技研发费用率分别为4.79%、5.34%、4.09%和3.42%，而平均值同期可比公司分别为5.88%、5.69%、5.16%和5.77%。可以看出，中邮科技的研发投入明显落后于同行业可比公司，2022年上半年，同行业可比公司研发费用率整体上升，但中邮科技不涨反跌。

在“发行人符合科创板科技创新属性指标”的声明中，对研发投入比例要求：“最近三年累计研发投入占比≥5最近三年累计营业收入的百分比。”

招股书显示，2019年至2021年，中邮科技营业收入分别为3万元、6800元、8700元，研发投入分别为5862.7万元、7604万元、8422.95万元。元。根据时代商学院测算，中邮科技近三年累计研发投入占近三年累计营业收入的比例为4.65%，未达到5%。

中邮科技解释称，公司选择的发行条件为：最近三年累计研发投入≥6000万元。

招股书显示，报告期内，中邮科技在研项目共计28项，但截至2022年上半年，在研项目仅有2项。对于研发项目数量减少，中邮科技表示，受新冠肺炎疫情管控，公司上海、北京、广州等主要生产经营场所均受限生产经营，进展情况一些研发项目被推迟。

参考

《中邮科技股份有限公司招股说明书（本次会议草案）》。上海证券交易所官方网站

《发行人、保荐机构关于落实审核中心意见的函的批复》。上海证券交易所官方网站

《发行人和保荐人关于第一、二轮审核问询函的回复意见》。上海证券交易所官方网站

（全文2639字）